郭博士投資快訊 (24-02-2014)

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[中國無誠信] 概念股

中國崛起成為全球第二大經濟體，但有個連官方都不得不承認的嚴重問題未見改善，就是欠缺誠信。總理李克強日前為此召開國務院會議，他指出：「信用缺失仍是我國發展中突出的『軟肋』」；翻譯為地球話，即是「中國人無乜誠信」。正如李總理所說：「製假售假、商業欺詐、逃債騙貸、學術不端等屢見不鮮。」

不少學者認為，中國人無誠信皆因「信仰真空」。中共奉行無神論，既打倒「孔家店」（傳統儒家倫理體系），又壓抑宗教傳播。到了今天，人民連共產主義都不再相信，價值觀崩析，只擁抱金錢。中共近年明白到問題嚴重，於是力推「孔子學院」，又宣揚「八榮八恥」，重新重視宗教的教化功能。但要重建國民的價值觀及誠信，並非一朝一夕可達到，正所謂「十年樹木，百年樹人」。

遍地贗品 觸目驚心

這種國家宏觀大事，待李總理等領導人去苦惱。普通人只能自我完善警醒，自己做個有誠信的人；同時，要學懂自保，避免成為他人無誠信的受害者。更進一步，應該留意在「誠信危機」之下，有無投資獲利的機會。例如昨天截止招股的保利文化（3636），筆者認為是一隻「中國人無誠信」概念股。

保利文化屬於中央企業保利集團旗下，主要業務是舉行藝術品、古董及奢侈品拍賣；按拍賣金額計，去年是中國市場（包括香港）的最大拍賣行，領先嘉德、蘇富比及佳士德。今次招股獲得超過500倍超額認購，很可能以上限33元定價，集資25.7億元，市值78億元，相當於預測市盈率22.8倍。

筆者缺乏藝術天分，卻很喜歡欣賞藝術品。雖然買不起，但蘇富比及佳士德春秋二季在灣仔會展舉辦的預展例必捧場，而近年還多了「國產」的保利及嘉德參與，十分熱鬧。已故國畫大師徐悲鴻的兒子徐慶平上月來港，他表示，目前市場上的「徐悲鴻作品」中，真迹不足5%；換言之，九成半以上是假畫。雖然西方名家的作品亦有不少贗品，比例應不會如此觸目驚心，這亦間接反映了中國的誠信危機有幾嚴重。

收藏家最忌買到假貨，但在中國，假畫遍地開花，如何鑑定一幅畫的真偽？有兩個辦法，一是由具份量的人親口證實，例如畫家的伴侶、兒女。去年民主黨籌款晚宴，前商經局長馬時亨斥30萬元投得畫家黃永玉的《花鳥》，但後來被黃永玉的兒子黃黑蠻指那並非父親真迹，這幅畫立刻total loss。

第二個辦法，是交由拍賣行拍賣，經過專家及全球行家鑑定，偽冒的可能性可減到最低。通常一經拍賣行落槌，一些「九成堅」的存疑之作亦會被視為真品。在西方收藏界，拍賣行其實只佔藝術品成交的小部分，大部分來自收藏家、畫廊及經紀的私下轉讓。可是，在中國，名家贗品比率可以高達95%，收藏家就算對自己的眼力再有信心，亦不敢肆意私下買賣貴價藝術品，只有經過拍賣行才較隱陣。

誠信危機 保利受惠

因此，保利等拍賣行長遠在中國的前景可看好；但筆者這個外行人懂得看，內行人當然更清楚。蘇富比、佳士德及菲利普斯等國際大行，近年出盡全力進軍中國市場，硬撼國產拍賣行。據顧問機構Artprice統計，中國去年已是第二大的當代藝術品拍賣市場，成交額佔全球的33.7%，僅較美國少0.02個百分點，今年很有機會取而代之。在中國市場，保利雖是一哥，但市佔率只有14.3%，僅僅贏個馬鼻，各大拍賣行割據一方，可見市場七國咁亂。

由於競爭激烈，各大拍賣行在中國大打減價戰；蘇富比和佳士德在國際市場向來收取25%佣金率，但國產拍賣行往往只收15%至20%，迫使這兩家大行亦要放下身段迎戰。根據招股書，保利去年整體佣金率約17%，在國產同行之中已不算低，但隨着競爭愈來愈激，未來仍有下滑的壓力。

整體來說，拍賣業是一個半寡頭市場，入場門檻在於經年累月奠下的聲譽；不同於地產或零售等行業，任何人有錢都可隨時參與。蘇富比在紐交所掛牌，市值約270億港元，市盈率23.6倍；相比之下，身為中國龍頭的保利估值不算太貴。中國的誠信危機令人頭痛，但保利很可能是箇中的受惠者。