郭博士投資快訊 (24-02-2014)

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kicheng95

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hhyung

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CarmenNg

保利文化　馬年發財新股第一擊
經濟一週 – 2014年2月25日週二香港時間上午6:00
有「中國蘇富比」之稱的內地拍賣龍頭企業保利文化，料於下週一至下週四（2月24日至27日）公開招股（IPO），集資最多25.7億元。由於保利文化概念獨特，亦食正發展文化產業的國策，值得認購。

作為中國保利集團的文化業務旗艦，保利文化已於本週四（20日）開始路演，料於下週日（23日）公布IPO詳情。據市場消息指，保利文化將於下週一至週四招股；3月6日掛牌，保薦人為中信証券（06030）。成立於2000年的保利文化，經過多年發展，目前已形成演出與劇院管理、藝術品經營與拍賣、影院投資管理三項主業並舉的文化產業格局。

內地藝術品拍賣「一哥」
當中藝術品經營與拍賣屬保利文化主要盈利來源；里昂研究報告指，藝術品經營與拍賣業務，雖然僅佔營業額48%，但卻貢獻87%現金經營溢利。保利文化於2005年7月進軍內地藝術品拍賣業務，成立北京保利國際拍賣有限公司（下稱北京保利）；再於2012年成立子公司保利香港拍賣有限公司（下稱保利香港），主攻本港及其他國際市場。

北京保利近年業務發展迅速，連續多年成為內地藝術品拍賣市場「一哥」，市場佔有率約10%；並成為繼蘇富比及佳士得後，全球第三大拍賣公司。作為創業元老之一的北京保利總經理李達，去年接受內地傳媒訪問，曾暢談集團的成功之道。李達指出，藝術品市場與一國經濟發展緊密聯繫。她將經濟總量比喻為水面，而藝術品就是水面上的那艘船，水漲船就高，得益於內地經濟的快速增長，故藝術品市場亦繁榮好景。

北京保利成立以來，並不止是舉辦拍賣活動，李達指做得最多的工作是市場的培育。包括舉辦逾100個重要展覽、論壇等藝術交流活動，還出版逾100種藝術類圖書。借助上述活動，北京保利教育客戶甚麼是好、真的藝術品，並和藝術家、藝術機構、收藏家、買家及賣家產生很強黏性，聚集業界頂級資源，短時間內成長為一間具有頂級實力的成熟拍賣公司。環球藝術品拍賣市場近年表現反覆，2012年中、港拍賣金額跌32%至580億元人民幣。惟保利香港主辦的2013年秋季，拍賣成績達9.89億元，同比增長近50%，可見中、港拍賣市場回暖，故里昂預期2013年拍賣金額將回升38%至800億元人民幣。

市場規模料三年倍翻
隨著更多富豪願意投資藝術品，里昂料中、港拍賣市場未來三年均可保持增長，至2016年達1,510億元人民幣。里昂指出，保利文化向參與拍賣的買家及賣家均收取佣金，收費率於香港及北京分別達19%及14.5%。由於未來三年中、港拍賣市場規模可望倍翻，北京保利相關收入勢水漲船高，故保利文化盈利亦高速增長可期。是次上市亦有助保利文化業務國際化，估計部分集資所得用於海外擴張，與蘇富比及佳士得等國際拍賣行，在全球拍賣市場競爭。除藝術品經營與拍賣外，保利文化亦經營劇院及影院兩大業務。

截至去年6月底，保利文化在全國經營30家高端劇院，覆蓋內地28個城市，是內地最大直營劇院管理綜合體；旗下北京保利演出有限公司亦製作話劇，上下游產業鏈完整。另外，保利文化目前於內地九個城市經營17間影院，並計劃於未來兩年多開25間影院。內地電影票房過去三年複合年增長率均近三成，去年達220億元人民幣，行業前景看俏。目前內地電影院線行業比較分散，保利文化是次上市，籌集足夠資金後，不排除可併購同業，成為行業主要經營者之一。整體而言，保利文化投資亮點處處，若定價估值合理，可認購作中、長線投資。里昂預測，保利文化2014年盈利增長三成至3.57億元人民幣。該行估計，保利文化上市後市值可達11億至13億美元（約85.8億至101.4億港元），相當於2014年預測市盈率約18至22倍，較全球最大拍賣行蘇富比的21倍高。

電影院線業務潛力佳
保利文化是第一間內地藝術品拍賣公司來港上市，有其獨特性。加上內地富豪眾多，對古董、文物及珠寶的拍賣需求很大，料集團收入長遠會上升。保利文化除拍賣業務外，亦經營劇院及影院等文化產業，有關行業獲國策全力支持，是近期市場看好的板塊。內地拍賣市場增長較全球快，而且保利文化經營拍賣以外的文化業務，前景秀麗。故即使該股上市後市值升至101.4億元，預測市盈率達22倍，較蘇富比的21倍略高，亦屬合理。

fatchoi

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Fungwingsing

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soho888

今日LAST DAY ....

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[中國無誠信] 概念股

中國崛起成為全球第二大經濟體，但有個連官方都不得不承認的嚴重問題未見改善，就是欠缺誠信。總理李克強日前為此召開國務院會議，他指出：「信用缺失仍是我國發展中突出的『軟肋』」；翻譯為地球話，即是「中國人無乜誠信」。正如李總理所說：「製假售假、商業欺詐、逃債騙貸、學術不端等屢見不鮮。」

不少學者認為，中國人無誠信皆因「信仰真空」。中共奉行無神論，既打倒「孔家店」（傳統儒家倫理體系），又壓抑宗教傳播。到了今天，人民連共產主義都不再相信，價值觀崩析，只擁抱金錢。中共近年明白到問題嚴重，於是力推「孔子學院」，又宣揚「八榮八恥」，重新重視宗教的教化功能。但要重建國民的價值觀及誠信，並非一朝一夕可達到，正所謂「十年樹木，百年樹人」。

遍地贗品 觸目驚心

這種國家宏觀大事，待李總理等領導人去苦惱。普通人只能自我完善警醒，自己做個有誠信的人；同時，要學懂自保，避免成為他人無誠信的受害者。更進一步，應該留意在「誠信危機」之下，有無投資獲利的機會。例如昨天截止招股的保利文化（3636），筆者認為是一隻「中國人無誠信」概念股。

保利文化屬於中央企業保利集團旗下，主要業務是舉行藝術品、古董及奢侈品拍賣；按拍賣金額計，去年是中國市場（包括香港）的最大拍賣行，領先嘉德、蘇富比及佳士德。今次招股獲得超過500倍超額認購，很可能以上限33元定價，集資25.7億元，市值78億元，相當於預測市盈率22.8倍。

筆者缺乏藝術天分，卻很喜歡欣賞藝術品。雖然買不起，但蘇富比及佳士德春秋二季在灣仔會展舉辦的預展例必捧場，而近年還多了「國產」的保利及嘉德參與，十分熱鬧。已故國畫大師徐悲鴻的兒子徐慶平上月來港，他表示，目前市場上的「徐悲鴻作品」中，真迹不足5%；換言之，九成半以上是假畫。雖然西方名家的作品亦有不少贗品，比例應不會如此觸目驚心，這亦間接反映了中國的誠信危機有幾嚴重。

收藏家最忌買到假貨，但在中國，假畫遍地開花，如何鑑定一幅畫的真偽？有兩個辦法，一是由具份量的人親口證實，例如畫家的伴侶、兒女。去年民主黨籌款晚宴，前商經局長馬時亨斥30萬元投得畫家黃永玉的《花鳥》，但後來被黃永玉的兒子黃黑蠻指那並非父親真迹，這幅畫立刻total loss。

第二個辦法，是交由拍賣行拍賣，經過專家及全球行家鑑定，偽冒的可能性可減到最低。通常一經拍賣行落槌，一些「九成堅」的存疑之作亦會被視為真品。在西方收藏界，拍賣行其實只佔藝術品成交的小部分，大部分來自收藏家、畫廊及經紀的私下轉讓。可是，在中國，名家贗品比率可以高達95%，收藏家就算對自己的眼力再有信心，亦不敢肆意私下買賣貴價藝術品，只有經過拍賣行才較隱陣。

誠信危機 保利受惠

因此，保利等拍賣行長遠在中國的前景可看好；但筆者這個外行人懂得看，內行人當然更清楚。蘇富比、佳士德及菲利普斯等國際大行，近年出盡全力進軍中國市場，硬撼國產拍賣行。據顧問機構Artprice統計，中國去年已是第二大的當代藝術品拍賣市場，成交額佔全球的33.7%，僅較美國少0.02個百分點，今年很有機會取而代之。在中國市場，保利雖是一哥，但市佔率只有14.3%，僅僅贏個馬鼻，各大拍賣行割據一方，可見市場七國咁亂。

由於競爭激烈，各大拍賣行在中國大打減價戰；蘇富比和佳士德在國際市場向來收取25%佣金率，但國產拍賣行往往只收15%至20%，迫使這兩家大行亦要放下身段迎戰。根據招股書，保利去年整體佣金率約17%，在國產同行之中已不算低，但隨着競爭愈來愈激，未來仍有下滑的壓力。

整體來說，拍賣業是一個半寡頭市場，入場門檻在於經年累月奠下的聲譽；不同於地產或零售等行業，任何人有錢都可隨時參與。蘇富比在紐交所掛牌，市值約270億港元，市盈率23.6倍；相比之下，身為中國龍頭的保利估值不算太貴。中國的誠信危機令人頭痛，但保利很可能是箇中的受惠者。

jasonryo

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