投資大匯串: 借古物鑑未來 孤軍致富路

CarmenNg

【荷馬學人集】寶物尋歸底iMoney – 2014年4月16

環顧坊間評論和買賣股票，最常見的錯誤是「直線思維」方式，例如：
1.「 這是一間好企業，前景秀麗，買這隻股票一定賺」；
2「. 這是國家政策扶持的行業，盈利必然會上升，一定要買這些股票」；
3「. 展望未來，經濟疲弱，通脹升溫，應該把手上的股票沽清」；或者
4「. 這間企業的盈利會下跌，由於行業的競爭環境更激烈，要沽」等等。

但現實上，如何能擺脫「直思維」的邏輯，進深一步的探究（姑且稱之為「進深思維」），則同一個情況會有不同的投資決定：
1「. 這是一間好企業，前景秀麗，但由於市場上所有人都認為這是一間無敵的企業，瀰漫着一股『有買貴冇買錯的心理』；其實這企業是好，但非無敵，因此現在的股價已經完全脫離現實，被炒得太貴，沽」；
2「. 這是國家政策扶持的行業，盈利必然會上升，但市場所有人都對國家政策的不變性有太大信心，忽略了政策風險，沽」；
3「. 經濟前景不妙，但市場已經進入恐慌性拋售，買」；
4「. 這間企業盈利下跌的幅度，會較市場預期為少，應會出現正面的驚喜，買」。
找出實際落差贏面更高

「進深思維」就可能要有多重的考慮；例如，市場估算的結果，和自己的看法，相對之下，哪一個可能性會更高？為甚麼？市場估值是否已經反映了當中預期的落差？市場的情緒是否過於樂觀？

歸根究柢，投資並非看概念，而是，衡量市場對前景預計（Expectation）的精確性，亦即是市場的預計和未來實際境況的落差（Differences between market expectations and actual results）。

另外一個簡單的例子是，「通脹時期應該買iBond（或其他的通脹掛鈎債券）」。這句說話是錯誤的。二手市場的iBond（或其他的通脹掛鈎債券）已經price-in了未來通脹的預期（放映了在價格上），iBond是否一個好的投資，關鍵是市場對通脹預期（相對於未來實際環境的機會率）是否過高或者是過低；如果是過高，沽iBond。相反，如果預期過低，才買。

當然，目前價格反映了市場預期，這個市場預期，會受到資料和情緒影響，投資第一課，是學習「進深思維」，關鍵是懂得比較市場預期所反映出來的價格，和未來實際環境出現的機會率，從中找到某些偏差而尋寶。

作者：黃元山

CarmenNg

Loser's Game

各國政府推動環保節能是大勢所趨，雖然清潔能源只佔全球能源約2%，但是卻佔每年全球能源增長的其中一半，潛力不容低估。以美國為例，政府設定「2035年美國80%電力來自清潔能源」的總體目標。中國方面，於「十二五」規劃推出一系列環保節能政策，並將環保產業列入「培育發展戰略新興產業」之一。

新能源投資考起矽谷精英
現時不少創投基金（Venture Capital, VC）都視內地清潔能源為未來一個快速發展行業，現時全球約20%的創投基金集中於清潔能源項目，不少以前專注IT行業的VC人才也轉到這方面發展。然而，同樣是創新科技，IT和能源創新的資本結構不同，使不少矽谷精英損手。傳統投資IT賴以成功的J-Curve，能借助IT行業本身的營運槓桿（Operational Leverage），再配以全球化的規模效應，一擊即中後便本少利大；但相反，能源行業不單前期的資本投入大，而且往後的擴展仍然依賴資本投放，於是相對的槓桿效應減低。另方面，一些低技術含量的環保節能產業入場門檻低，致使供應過多，產能過剩；這個問題不單是中國獨有，之前美國政府扶持下的綠色經濟，也造就了不少沒有市場競爭力的企業。

避免誤踩投資地雷，可能比找一個常勝將軍更重要；有些投資專家形容投資，其實是在玩一個「Loser's Game」，而非一個「Winner's Game」。甚麼是「Loser's Game」和「Winner's Game」呢？

避免失誤比打致勝球重要
這其實是應用了網球比賽分析的用語。根據Dr Simon Ramo所寫的《Extraordinary Tennis for the Ordinary Tennis Player》，Ramo認為由於專業網球手的準繩度非常高，勝利的一方，就是那個能打出最多最「刁鑽」Winner Shots的人。不過，非專業網球手對壘的時候，贏的一方通常是打出最少失誤球Loser Shots的那一方。

把這個網球比喻應用在金融投資方面，不等於說， 專業的基金經理要打Winner Shots，而其他人就打Loser's Game；不少成功的專業投資者認為，就算是專業的基金經理，其實都應該打Loser's Game的；簡單來說，就是要避免失誤，而避免失誤，比打出一球Winner Shot更重要。打Loser's Game，是因為投資市場上，有太多事情會發生，超越任何專業或非專業投資者的控制，不像在專業網球比賽中相對掌控較高。投資者只要避免失誤，比對手長命，就算找不到Winner Shot，也可以拿到不錯的回報。

其實，股神巴菲特（Warren Buffett）也有一個相類似的運動投資比喻。他認為投資就像打棒球，你並不需要每一球也揮棒打球；投資甚至比棒球更好，因為棒球3次不揮棒就要出局，但是投資者可以再慢慢等。避免失誤的另外一個做法，就是只挑那些你非常有把握打的那幾球來打。

作者：黃元山

CarmenNg

投行愛聘運動員的原因

朋友想送孩子到國際學校，認為競爭少一點，讓孩子輕鬆一點是好事。不少如我這樣的中產父母都不喜歡孩子壓力大，認為小孩快快樂樂就好。所以現在有很多標榜沒有功課，考試沒有名次的新派學校。

而提供「西方」活動教學的國際學校更讓不少父母費趨之若驁，不但要大費周章才能考進，所費也不菲。在不少父母眼裏，競爭和要強好勝、不擇手段關聯蠻大，有相當的貶義。縱然接受的，也不過認為競爭是小孩長大後必然要面對的問題而已，雖然不好，但是早點適應，打打預防針也好。如果不是認為競爭腐蝕心靈，也不過覺得競爭是「必須面對的惡」而已。Bronson and Merryman的《The Science of Winning and Losing》一書對這個問題有很詳細的論述，有興趣的讀者可以看看。

競技中保持體育精神
中國傳統文化中強調謙厚有禮，是否就代表競爭是壞事呢？子曰：「君子無所爭，必也射乎！揖讓而昇，下而飲，其爭也君子。」（孔子說：「君子不與人爭，如果一定要說有，除非是在舉行射箭比賽（古有射禮），比賽前，雙方互相作揖敬禮，纔陞堂開始比賽，比賽完之後，又互相作揖纔退下，勝負已定，勝者又向敗者作揖敬禮，請他上堂飲酒受罰，像這樣有風度的競爭，纔可以稱得上：君子之爭。」）注意這兒的重點是禮。用現代的語言來說就是遵守規則，服從法律。

運動比賽中當然要追求勝利，但是從古希臘的奧運會開始，到現代的足球比賽，勝利都不是唯一目的，甚至不是主要目的。以競爭作為基石的市場經濟，和如足球等現代運動，都同時起源於英國，並不是純粹偶然的事情。

很多人以為自由市場就是放任、甚麼都不管，但是看看自由市場的主要代表國家美國和英國，都是法律繁複但精嚴，監管嚴謹的地區。這也是為甚麼世界貿易和金融交易，連法國銀行和德國公司交易，所簽訂的合約也標明以英國法為準。單單一部公司法就有上萬頁佶屈聱牙的條文和相關重要案例。同樣地，如果足球比賽沒有執法嚴明的球證和相關明確的規則，也就與群毆無疑。足球中不單是明顯犯規，連不君子行為（Unsporting Behaviour），也可以被黃牌警告，可見自由主義的發源地英國發明的運動，絕沒有隨意胡來的部分。

甚麼是重點也可以看看不同地方喜歡的小說角色。譬如小說《哈利波特》（Harry Potter），它在英國的主角是打球厲害、勇氣可嘉，但是實在不算聰明的哈利波特。在亞洲地區，如香港和內地，人們喜歡的主角是聰明漂亮的妙麗（Hermione）。對於英國人來說，有勇氣參與競爭，在競技中保持體育精神，捨命爭取勝利，但是行為依然君子，不利慾熏心，絕不為求勝利而不擇手段，才是西方精神中的真正領袖人物。

不喜歡甚至認為參加運動競賽是浪費時間的香港父母，應該要考慮一下為甚麼要讀國際學校。這兒有兩個重點︰
一、主動參與競爭。這是勇氣的表現，臨危授命的氣質。
二、遵守比賽規則，在競賽中毫無保留，拼命往前，但絕不陰險。這兩個優點，遠比頭腦聰明或其他天資重要，是能服眾領袖必須具備的優點。

經歷失敗是最好磨練
競爭對性格的培養是好是壞，重點要看進行競爭的框架。如果是甚麼手段都可以，勝者為王敗者為寇，如索馬里的民兵、文革時代的紅衛兵，那必然是毫無好處的事情。如果是在制度良好的情況，如矽谷、華爾街、倫敦的律師行業、巴黎的時裝業等，都可以帶來高速和優質的創新和增長。所以重點是培養小孩如何有體育精神地競爭，而不是避免競爭。

體育競技的另一個好處是會經常輸。輸得起，輸完以後再努力，是每一個人必須學會的。光靠讀幾句「失敗是成功之母」沒有甚麼作用，要在實際的事情上經歷失敗的痛楚，然後學會重新站起來。成本最低的鍛煉方法，也就是對小孩的前途打擊最少的，就是各種競技比賽，無論是體育運動還是朗誦、音樂和考試。這是為甚麼很多投資銀行會僱用運動員而不是金融畢業生的很大原因。

考試也是競技的一種，同樣可以用來鍛煉孩子的性格。這個過程為甚麼如此受人詬病，最大的原因是家長對待考試的態度。讀過書以後，連去考試答題目的勇氣都沒有，都覺得是承受不了的壓力，長大了以後如何面對比考試大得多的挑戰？所以考試必須，而且要經常考，讓學生學會時時刻刻接受挑戰，正如運動員經常參加比賽，並不是一年才去比賽一次。更重要的是，我們要讓學生明白考試，也就是競技的真正目的。運動員希望在比賽中勝出，就要好好檢討自己每一個動作，改善自己。也要鍛煉出優秀的臨場素質，不因為比賽而緊張。

世界上沒有多少場比賽像奧運會或世界杯那樣重要，一個運動員輸掉一場比賽不是天塌下來的事情。同樣地，小學二年級上學期中期測驗的成績，也真的不會影響孩子一生。教導學生如何去通過競技和考試去誠實地面對自己，如何去承受失敗，如何再接再厲，才是考試和競技真正的重點。

「志在參與」不是空話
一場比賽如果只會輸，或者不費力氣也會勝利，就沒有競技的成分了，參加的人也學不到東西。同樣地，如果考試永遠都是最後一名，或者不讀書也拿A，也沒有意義。我的簡單法則是，全力以赴時，應該有25%的機會率讓人注意（以考試來作為標準，就是全班前10名左右，老師會記得的學生），和50%的機會比上一次好，這就是適合自己的競賽。

所以另一個大問題是家長為孩子挑選了錯誤的學校。正如我現在一把年紀，不會參加香港青年代表隊羽毛球比賽一樣，普通的孩子去了非常優秀的名校也只會是壞事。為孩子挑一個適合他們競爭的環境，讓他們必須全力以赴，會成功但是也會失敗的地方，就是適合他們的好學校。為了你的孩子，不要削尖了腦袋進不合他們程度的名校，也不要為了自己的虛榮讓孩子進精英班。

競爭讓孩子和年輕人學會如何接受合理的框架，如何在這種框架下全力以赴，接受結果，但從不氣餒，不怨天尤人，是每一個正直的成年人必須學懂的東西。我認為競爭很好，競技比賽和考試也是好事，重點是我們通過這些事情教孩子甚麼。我們讓小孩學足球籃球，從來沒有認為他們真的會去踢世界杯或打NBA。

同理，學點物理化學也不會拿諾貝爾獎，和很少人真的成為科學家。小孩在踢足球時必須盡全力，在讀書時也必須勤奮用功，但是內容並不見得是主題，過程可能比甚麼都重要。為人父母和師長的，不應該把「志在參與」當做一句空話。


撰文：王澤基
牛津大學經濟學博士，投行高層，兼香港中文大學應用金融學教授，逾十年投資銀行工作經驗。

CarmenNg

股民小心   

睡獅醒了，龍騰了，中國人有錢了，中國公司不只上市了，還去境外上市，上到美國去了。
西方許多經濟學家不明白，中國人為何能在數十年甚至短短幾年間，便成功積累如此龐大的資金？很簡單，一句到尾：這就是「中國特色」！中國公司在國內上市，可執行自己那一套「中國特色」，反正外國人也看不明白。問題來了，中國公司去了境外上市，就要收起「中國特色」的一套，儘管中國人不喜歡資本主義那一套，但在資本主義國家上市，這就必須遵守了。

且不談甚麼深層次問題，最起碼要有合資格的會計師事務所核數。詩云：「不識廬山真面目，只緣身在此山中。」在國內的上市公司裏，充斥造假帳、貪腐、行賄、操控、挪用等見不得光的非法手段，只有身在此山的人才能洞悉先機，大陸小股民往往出事了才知道「中伏」，深受其害。如今中國公司到境外上市，要遵照世界通行的會計制度辦事，但如果一個唔小心被發現造假帳，那怎麼辦？

大概是意識到問題的嚴重性，近日中國財政部發表諮詢文件，建議：國內在境外的上市公司，其財務審計由內地會計師負責。消息一出，包括香港的會計師在內，人人大為錯愕，擔心少了一個工作地點，勢必造成一部分會計師、核數師失業。此議到底是好是壞，見仁見智，總之，股民小心啊！

于燕平 前御廚

道非道

簡单嚟講，即係要以相反心態嚟買，但係相當難做。
即如買莊閒咁，明明大家睇好要買莊，但要你偏偏買閒得唔得先？
只有一個心態就係你要故意去輸錢裹陣時先得，但係上天却會往往唔畀你輸。
賭股人應有一種經験，買儭多数跌，但當賣出佢則往往多数昇。好似個天在玩残你咁。

CarmenNg

108歲投資大師格言: 勿輕信講股佬        

■108歲人瑞投資大師卡恩，自1929年以來經歷無數股市風浪，仍然屹立不倒。         

讓人一夜致富，同時令人瞬間破產，股市總是變幻莫測，美國108歲人瑞投資大師卡恩（Irving Kahn），自1929年以來經歷無數股市風浪，不但屹立不倒，身家更在華爾街股災中翻倍，靠的不是僥倖，而是從無動搖過的投資理念。

卡恩投身華爾街不久，華爾街就爆發史上最慘烈的1929年股災，他早就留意到很多股票都被種種消息炒高至不合理高位，於是問親戚借錢進行沽空活動，成功賺到第一桶金。

切忌借錢炒股
後來卡恩替股神畢菲特的師傅格雷厄姆（Benjamin Graham）做助教，深感對方提倡的「價值投資法」才是王道，於是集中買入有潛質但股價被低估的股票，就是這樣在大蕭條、二戰、冷戰以至近年的金融海嘯中屹立不倒。

現在電台、電視及互聯網流行找「股佬」為股市把脈，卡恩認為應關機不用收聽，因為這些所謂專家口中強調的「高沽低揸」，一般羊群投資者根本難以做到，大家只需堅守量力而為的大原則，切忌借錢炒股，「投資者首要任務是保本，辦到後才開始第二個任務，就是從資本衍生出回報」。

英國《每日電訊報》  

GoingUp168

恭喜你播Carmen跟郭博士買1396贏大錢

CarmenNg

GoingUp168 發表於 2014-8-26 18:32
恭喜你播Carmen跟郭博士買1396贏大錢

Thanks a lot! 因有些是之前買落的.還未歸本.但有信心它會升上.

CarmenNg

股市升樓市升 梁振英民望跌〈蕭若元〉2014-08-15

今日股市又起120點，接近25000點。我覺得突破已經確定了，在香港經濟衰退期間­，第二季經濟陷入負數，其實這樣並不算是衰退。其實要連跌兩季才算是衰退。我相信第三­季將不會是負數。所以原理上不是衰退，但經濟增長都是很慢。股市終於突破過去三年的悶­局，終於去到25000點，向27000點前進，所以大家要明白股市甚麼都是假，最重­要的是liquidity，即是貨幣供應是怎樣。在過去一個月，流入的資金是七百多億­。而聽說己有三千億，在大陸轉去股票戶口。而之後8月的滬港通通行的時候，是會有點股­票一定會造好的，尤其是大的國企股，他們覺得在香港上市的國企股是值得買，在這個li­quidity帶動之下，香港的樓市還是會做好。

而梁振英短期內是無法對香港樓市加辣，因為他上次通過的時候，如果加辣先要在立法會通­過。兩年內，立法會都是沒有辦法通過的，所以梁振英暫時是做不到甚麼。而相反這會令梁­振英的聲望下跌。因為公眾唯一覺得他做到的事就是控制樓價。如果控制樓價失敗，他的聲­望必會跌得更加慘，甚至有機會跌破董建華的低點。

https://www.youtube.com/watch?v=dNAfM9R95xI

CarmenNg

巴菲特教老婆遺產投資

互惠基金領航集團甚少回應資金出入，費事畀人話「吹水」，但創辦人博格爾日前竟然send咗個e-mail畀「股神」巴菲特，讚佢係領航最佳Sales，仲好謙虛話自己作為老闆都只係夠膽認第二，到底發生乜事，令呢位指數型基金先驅、比巴菲特年長一歲嘅投資名宿轉性開金口？

原來巴菲特三月寫咗封信畀老婆，教佢點投資遺產入面嗰舊cash，百分之十買短期國債，剩番百分之九十就買啲收費平嘅標指基金，仲話「識買，梗係買領航嘅標普500指數基金」。

有「股神」做代言人，領航標指基金之後五個月狂吸五十五億美元資金，比舊年同期多近三倍，仲帶挈領航管理資產首度逼近三萬億美元，依家全球十大暢銷交易所買賣基金（ETF），七隻係領航，ETF產品今年嘅吸資能力僅次於貝萊德。晨星（Morningstar）資料仲顯示，領航債券資產已經超越「債券大王」格羅斯打骰嘅太平洋投資管理。