* 瑞郎脫歐，歐元勢更危

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* 瑞士央行「變臉」 將打壓人民幣匯率    -     2015年 1月 16日

撰文  :   徐高   ( 光大證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事 )


1月15日，瑞士央行一則簡短聲明讓全球金融市場動盪。 在聲明中，瑞士央行宣布終止它於2011年設定的瑞士法郎（瑞郎）兌歐元1.2的匯率下限。

按照慣例，瑞士法郎兌歐元匯率以多少瑞郎兌換1歐元計價。 因此，1.2的匯率下限意味著1歐元最少得兌換1.2瑞士法郎，因而確保了瑞郎不會對歐元升值太多。 相應的，放棄1.2的匯率下限，就意味著瑞士央行將減少在外匯市場的干預，從而放任瑞郎對歐元升值。

由於僅僅在3週之前，瑞士央行還曾重申堅守1.2匯率下限的決心，昨天的聲明讓市場大吃一驚。 聲明發布之後，瑞郎對歐元直線升值，一天內升幅就已超過15%。 很顯然，大幅升值的瑞郎必然會打擊瑞士的出口，惡化其國內經濟形勢。 因此，瑞士國內股市在聲明之後大跌超過8%。

瑞士央行為何棄守1.2匯率下限？

儘管行為超市場預期，但瑞士央行此時棄守1.2匯率下限也有其道理。

在2011年歐債危機處於高潮的時候，瑞士作為全球資金的避風港，曾經吸引避險資金大規模流入，從而大幅推升了瑞郎匯率，對瑞士出口形成了明顯打擊。 為了抑制瑞郎升值的勢頭，瑞士央行從那年開始宣布要將瑞郎對歐元的匯率穩定在1.2以上，並積極對外匯市場進行了乾預。

對瑞士央行來說，要維護1.2的匯率下限當然有代價。 為了抑制瑞郎的升勢，瑞士央行必須要在外匯市場中賣出瑞郎，買入外幣。 這樣一來，瑞士央行就像要抑制人民幣升值的人民銀行一樣，必須得放出大量外匯占款，導致其資產負債表快速擴張。 目前，瑞士央行的資產規模已經達到5253億瑞郎，比2011年年底高出了50%多。

從2014年2季度開始，由於美國貨幣政策寬鬆度下降，而歐央行卻繼續處在放鬆路徑上，所以歐元兌美元大幅貶值。 這連帶著與歐元維持最低匯率的瑞郎也對美元大幅貶值。 從2014年2季度末到瑞士央行這次出其不意之前，瑞郎對美元已經貶值近15%。

跟隨歐元做了這樣大幅度的貶值後，瑞郎本身就面臨著不小的升值壓力。 而在近期油價崩盤之後，從俄羅斯流入瑞士的避險資金也在增加，從而給瑞郎帶來更多升值壓力。 而市場普遍預期在1月22日，歐央行會宣布進行量化寬鬆（QE），令歐元進一步走貶（瑞郎升值壓力會相應加大）。 在這樣的背景下，瑞士央行先發製人地宣布與歐元匯率脫鉤，也在情理之中。

人民幣將面臨更大貶值壓力

作為一個離中國遙遠的小國，瑞士央行的此番舉措對中國直接影響很小。 畢竟，對瑞士出口在我國總出口中所佔比例才0.1%。 但作為一個全球金融市場的重大超預期事件，瑞士央行的行動將從三方面給人民幣兌美元匯率帶來更大貶值壓力。

首先，瑞士央行此舉會進一步推高美元匯率。 簡單來看，瑞郎升值自然意味著美元對瑞郎的貶值，因而似乎應該打壓美元匯率。 但是我們需要注意，瑞士央行在棄守1.2的同時，還宣布將其現行的負利率政策進一步加強，把它給3月期銀行拆借利率（Libor）設定的區間範圍從之前的-0.75%到+ 0.25%，下調0.5個百分點至-1.25%到-0.25%。 這是瑞士央行貨幣政策的明顯放鬆。 我們還得記住，瑞士央行之所以棄守1.2匯率下限，是因為預期歐央行馬上會進行QE。 應該說，在瑞士央行的舉動之後，歐央行進行QE的概率變得更大了。 這些在歐洲進行的寬鬆貨幣政策將給美元帶來更強升值動力（講到這裡可以順便說一句，瑞士央行此舉對以美元計價的大宗商品價格的影響並非正面）。 而由於人民幣基本掛鉤美元，美元走強自然會帶動人民幣對其他貨幣的匯率進一步走高。 這反過來會給人民幣兌美元匯率造成更強貶值壓力。

其次，瑞士央行的這次出其不意加大了全球金融市場的動盪，勢必打壓全球資金的風險偏好 。 在這種情況下，資金將會從包括中國在內的新興市場國家流出，從而加大我國的資本流出規模，帶給人民幣更大貶值壓力。

最後，瑞士央行的此次行動有示範效應，會讓國際游資在賭人民幣貶值上更多下注。 從2014年12月開始，人民幣在即期和遠期市場上都出現了明顯的貶值壓力。 在這種情況下，人民銀行通過上調人民幣兌美元中間價，做出了維護人民幣匯率穩定的重要表態。 不過，當瑞士央行都能3週前說的話不算數的時候，更多國際投資者會賭人民銀行也最終會放任人民幣的貶值。 這種心態之下，人民幣匯率的空頭力量會上升。

綜上所述，在瑞士央行棄守瑞郎匯率下限之後，人民幣會面臨更大貶值壓力。

對中國資本市場意味著什麼？

可以想像，美元對瑞郎的貶值在短期內會利好大宗商品價格（大宗商品主要以美元計價），因而可能激發國內投資者對股市中相關週期板塊的熱情。 但正如前文中所論述的那樣，美元走強的趨勢並不會因此而改變。 因此，瑞士央行此次行動算不上是對周期股的重大利好。 當然，由於我國國內宏觀政策正在轉暖，將帶動國內經濟增長復甦，我其實是看好國內週期股前景的。 但那背後完全是另外一個邏輯了。

前文也已經分析，瑞士央行此舉將給人民幣匯率帶來更強貶值壓力。 貶值壓力所對應的資本流出將會抽緊國內金融市場的流動性，從而推升短期利率。 這對建立在流動性推動之上的金融牛市行情不是好消息。

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** 古惑的瑞士人            -      2015年 1月 19日

撰文  :   盧志威    ( 豐盛資產管理組合交易經理 )


瑞士央行突然宣佈與歐羅在1.2脫勾，立時為匯市帶來巨幅震動，這件事來得毫無先兆，連國際貨幣基金及歐洲中央銀行也出來接受訪問，指自己得不到任何知會，深感意外云云。

脫離歐元，是為了不再讓瑞士央行承受重大壓力，以往要在1.2將接歐羅，現在任由它浮動，可以保住外匯儲備，而負0.75的利率，則是為了控制資金流入，希望在提高匯率後，不致造成通縮，但代價就是國內企業會重創，出口業將一落千丈。

事後回看，瑞士央行此舉，可能與11月底黃金公投有關，當時議決：

1.      央行日後不得再賣出國家的黃金

2.      瑞士所有的黃金儲備都應該存在瑞士本土內

3.      瑞士央行最少百分之二十的資產為實金

以上全部都被公投否決，原本瑞士央行買金，會為貨幣帶來支持， 1.2脫勾的時機可能會延遲，不過否決後央行唯有放棄聯匯以自保，避免國家財富與歐羅一起陪葬。

以瑞士央行的規模，可能知道歐洲央行將會有大動作，且無力阻止，唯有在不知會「盟友」的情況下提早跳船，事實作為人口不及香港的中立國，瑞士能在歐洲中部避過第一、二次世界大戰，靠的是超強的金融、貿易、政治和外交手腕，納粹強大時，就與其合作，將國內猶太人名單給予德國，送入集中營，近年被發現將這批猶太人的財產秘密充公，才作出賠償，又提供電力及精密軍事零件予德國。

戰後因為「中立國」身份，又倒向美國，成為盟友，參加馬歇爾計劃，歐盟興起時又與德國友好，直至今次歐債問題再爆發，就立即跌船，看到這裡你可能以為我會說瑞士人是牆頭草，兩面三刀，跳來跳去，但其實做牆頭草極不容易，起碼他們看轉角市下注真的很準。

極大的可能性，是瑞士央行估計歐羅還有大量下跌空間，才會明知造成通縮重創的情況下，仍然壯士斷臂，原因不明，可能是為避免通縮，將有激進舉動，同時黃金在1200水平極度值得買，曾經考慮不惜代價增持，只是不幸被否決，如果信瑞士的眼光，此刻應該沽歐羅買黃金。

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** 瑞士央行損人不利己    -     2015年 1月 19日

撰文  :   陳健豪  ( ADS Securities 零售市場銷售總監 )


今年是我在外匯市場的第十一個年頭，在過去十年也經歷過大大小小的大事，例如金融海嘯、歐債危機等，每當金融市場出現動盪，令環球股市急跌時，匯市都因為能雙向交易，不論買升買跌都有獲利機會而總能化險為夷，上週四就出現另一次的大時代，可謂外匯市場最難過的一天: 瑞士央行「無口齒」而撤銷實施三年多的1歐元兌1.2瑞郎的匯率下限，同時將存款利率減息50點子至負0.75厘，匯市大幅波動，大量止蝕盤被觸及令瑞郎一度急升近30%! 有媒體稱為匯市海嘯，亦有銀行因為未及反應被炒家視為提款機而遭受損失，大批外匯交易商亦因為客戶止蝕不及而帳戶出現負數令交易商損失慘重，甚至瑞士央行害人終害己，賬面上已即時減少600億瑞郎，幸好我公司香港業務暫時開展而避過一劫，總公司亦因資金實力雄厚而未被波及。


當年瑞士央行為免歐債危機惡化而令大量資金湧入瑞士而宣佈將瑞郎跟歐元掛鈎，三年過去，歐債危機雖已舒緩但歐洲經濟毫無起色，今年更有機會需要進一步量寬，市場繼續離棄歐元而湧入瑞郎，已令瑞士央行捍衛成本急升，其外匯儲備中45%已是歐元，一旦歐元進一步貶值，其外匯儲備中歐元比重中進一步上升但價值則進一步縮水。根據IMF統計，全球央行去年削減歐元儲備高達8.1%但瑞士央行卻需要不斷接貨，因此央行決定壯士斷臂，連IMF總裁拉加德亦在訪問中指央行未有通知。


該行上月仍力指歐元兌瑞郎有需求繼續掛鈎，雖然市場資金不斷拋售歐元湧入瑞士，但既然央行未有放風暗示，市場亦有句戲言「不要跟央行作對」，於1.20附近自然將瑞郎視為融資貨幣作套息交易，從外匯期貨可見拋空瑞郎期貨高達2.5萬張而每張合約價格12萬5千美元，一旦觸及止蝕盤後果自然不敢想像。君不見美聯儲在加息前多次需要在市場放風以測試水溫，做好管理預期，避免金融市場過份波動，央行在上月仍指掛鈎乃合適政策，這次又令市場對央行之誠信及公信力大打折扣。


這種即時一刀切、朝令夕改的手法在市場上肯定不受歡迎，例如英國5月大選、有機會在2017年公投脫離歐元區，在當地營商的企業面對不明朗因素，自然不敢大舉投資廠房及設備，間接令英國經濟復甦未能更上一層樓，而在上週香港即時取消投資移民計劃又是一例，令投資移民公司及從業員又要即時想辦法應對。

hkvcdso

人而人、國而國、都是利益行先、損人不利己好平常
七傷拳；傷人先傷自已先、.....................國際油價而大跌就是一例

wu_peace

hkvcdso 發表於 2015-1-21 09:02
人而人、國而國、都是利益行先、損人不利己好平常
七傷拳；傷人先傷自已先、.....................國際油價 ...

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** 世事無絕對   瑞士央行行動是明證

撰文  :  涂國彬  ( 永豐金融集團研究部主管 )     -    2015年 1 月 20日

http://paper.wenweipo.com/2015/01/20/FK1501200003.htm

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** 瑞士央行 擬促貶「瑞郎」  

    經濟日報 編譯 林佳賢／綜合外電       -    2015-01-19

               
瑞士央行上周才剛棄守瑞郎防線，導致瑞郎匯價劇烈波動，但總裁尤丹表示，若有必要將再度進場干預匯市以促貶瑞郎。

尤丹接受新蘇黎世報專訪時表示，由於各國經濟發展走向分歧、瑞士央行購買歐元的風險持續升高，上周被迫取消1.2瑞郎兌1歐元的匯率防線。

尤丹指出，央行將繼續觀察情勢，並在需要時付諸行動。他說：「我們已經和匯率防線說再見，但我們將持續在決策中評估匯率走勢，並在必要時干預匯市。」

瑞士央行15日宣布棄守瑞郎防線後，導致瑞郎兌歐元一度飆漲30%，之後漲幅縮小至15%至約1瑞郎兌1歐元的價位。

尤丹表示，瑞郎目前匯價被「嚴重高估」，預期負利率將降低瑞郎對投資人的吸引力。尤丹也排除實施資本管制以進一步打擊瑞郎匯價的可能性。他說：「瑞士央行實施資本管制的選項並不切實際。市場終將發現瑞郎價位並不合理。」

但從銀行業者到國際金融機構，對瑞士央行無預警實施重大貨幣決策怨聲載道，批評瑞士央行背離維護金融市場穩定的原則，為市場帶來高度不確定性。

瑞士寶盛銀行（Julius Baer）首席策略師蓋提克說：「重點是，央行近年來決策愈來愈難預測。」國際貨幣基金（IMF）總經理拉加德也對尤丹未事先預警表達不滿。她說：「我對他沒有通知我感到有點驚訝。」